21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 楊志錦上海報(bào)道央行5月15日發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡稱報(bào)告)。據(jù)記者梳理,此次報(bào)告釋放以下政策信號(hào):
(資料圖片僅供參考)
1.貨幣政策應(yīng)避免大放大收
報(bào)告分析了硅谷銀行事件,并提出對(duì)中國的啟示經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告稱,貨幣政策應(yīng)避免大放大收。疫情期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行量化寬松政策、快速實(shí)施零利率,后續(xù)又因通脹高企而快速加息縮表,使商業(yè)銀行在寬松階段配置的低收益資產(chǎn),需要在緊縮階段用高利率負(fù)債平衡,造成較大虧損。相對(duì)而言,我國堅(jiān)持穩(wěn)健、正常的貨幣政策,兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡,穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。
2.下半年CPI中樞可能溫和抬升
國家統(tǒng)計(jì)局5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示,2023年4月CPI同比上漲0.1%,漲幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降3.6%,降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。由于物價(jià)數(shù)據(jù)疲弱,市場出現(xiàn)了通縮相關(guān)的討論。
央行表示,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長,貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢(shì),且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國物價(jià)仍在溫和上漲,特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右,M2和社融增長相對(duì)較快,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn),不符合通縮的特征。
對(duì)于CPI走勢(shì),央行稱,今年5-7月CPI還將階段性保持低位,主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但隨著基數(shù)降低,特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn),市場機(jī)制發(fā)揮充分作用,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng),供需缺口有望趨于彌合,預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升,年末可能回升至近年均值水平附近。
3.利率決策相對(duì)審慎,留有一定的回旋余地
央行報(bào)告指出,從過去二十年的數(shù)據(jù)看,我國實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”(Golden Rule)水平上,與潛在經(jīng)濟(jì)增長水平基本匹配,有利于實(shí)現(xiàn)宏觀均衡,保持物價(jià)基本穩(wěn)定。近幾年,全球經(jīng)濟(jì)面臨的超預(yù)期沖擊較多,經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策效果的不確定性較大。
在此情況下,人民銀行對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”(Attenuation Principle),符合“居中之道”,即決策時(shí)相對(duì)審慎,留出一定的回旋余地,適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。即政策利率調(diào)整時(shí),在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基礎(chǔ)上,向歷史周期和全球各區(qū)域的平均值收斂,降低政策利率的波動(dòng)。
比如為應(yīng)對(duì)疫情沖擊,2020年全球主要央行大幅降息至零利率水平,但同期央行公開市場操作利率下降20個(gè)基點(diǎn)后保持穩(wěn)定。
4.M2增速高、物價(jià)低迷主要因?yàn)闀r(shí)滯
近期M2持續(xù)高增長,但物價(jià)較為低迷,引起市場關(guān)注。對(duì)此,央行表示,近期M2增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口,主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。未來隨著疫情影響進(jìn)一步消退、市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù),居民的消費(fèi)和投資意愿回升,前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放。
5.應(yīng)重視中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
報(bào)告稱,2008年金融危機(jī)后,各國普遍加強(qiáng)了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估和監(jiān)管,而對(duì)中小型金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注相對(duì)有限。2018年,美國決定對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分類監(jiān)管,硅谷銀行在破產(chǎn)前屬于“第四類”機(jī)構(gòu),適用較為寬松的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),由于過渡期安排和兩年一次的壓力測試要求,硅谷銀行直到破產(chǎn)前都未開展壓力測試。事實(shí)上,中小金融機(jī)構(gòu)的承壓能力更弱、脆弱性更明顯,同樣有可能在風(fēng)險(xiǎn)積累和市場恐慌中釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
或許正是意識(shí)到這一問題,4月28日召開的政治局會(huì)議指出,要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作。值得注意的是,在各類風(fēng)險(xiǎn)中,中小機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范化解放在了第一位。
6.新發(fā)放貸款加權(quán)利率有所回升
央行披露的數(shù)據(jù)顯示,3月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%,相比上年末已回升0.2百分點(diǎn),主要由票據(jù)利率回升所致。但企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率環(huán)比均在下降。
7.M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)
今年以來,我國M2和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢(shì)。4月末,M2、各項(xiàng)存款均同比增長12.4%,分別較上年同期高1.9個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn),存款的高速增長引起市場的廣泛關(guān)注。
報(bào)告解釋稱,M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。從宏觀政策看,去年以來,逆周期調(diào)節(jié)力度加大,穩(wěn)增長一攬子政策陸續(xù)實(shí)施,貨幣政策充分發(fā)力,配套資金先行到位,相應(yīng)表現(xiàn)為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
從商業(yè)銀行看,銀行信貸投放、債券購買加快,帶動(dòng)M2較快增長。從企業(yè)和居民主體看,一方面,疫后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流通傳導(dǎo)、消費(fèi)需求等恢復(fù)仍有時(shí)滯,經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯摩擦未消,也導(dǎo)致貨幣流通速度降低,市場主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升。另一方面,理財(cái)打破剛兌、凈值化后,與存款利差也趨于收窄,企業(yè)和居民理財(cái)資金回流為表內(nèi)存款,推升了M2增速。
8.主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固
報(bào)告稱,得益于能源價(jià)格下行和供應(yīng)鏈改善,美歐通脹總體有所回落,但部分通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性,3月美國核心PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲4.6%,與上年12月持平;歐元區(qū)核心HICP為5.6%,為有記錄以來最高值。目前,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力供給不足仍未解決,工資增速難以快速回落,服務(wù)通脹韌性較強(qiáng),通脹壓力依舊頑固。
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