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長城國瑞證券：給予欣旺達(dá)買入評級

時(shí)間：2023-07-03 09:23:02來源：證券之星原創(chuàng)


(資料圖)

長城國瑞證券有限公司黃文忠,張燁童近期對欣旺達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《以消費(fèi)類電池為基石 動力+儲能打造第二增長曲線》，本報(bào)告對欣旺達(dá)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為16.32元。

欣旺達(dá)(300207)　　主要觀點(diǎn)：　　公司為消費(fèi)類電池行業(yè)龍頭， 進(jìn)軍動力電池與儲能領(lǐng)域， 憑借消費(fèi)電池業(yè)務(wù)鑄就技術(shù)和資源優(yōu)勢， 動力電池與儲能打造第二增長曲線。2019 年至今， 為了整合市場資源， 公司在各地建設(shè)生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，形成了 3C 消費(fèi)類電池、 電動汽車電池、 儲能系統(tǒng)、 智能硬件與能源互聯(lián)網(wǎng)、 智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、 第三方檢測服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)群， 在深圳光明、 惠州博羅、 江蘇南京、 浙江蘭溪、 江西南昌、 印度新德里等地建設(shè)生產(chǎn)研發(fā)基地， 并在北美、 歐洲、 亞洲等地設(shè)有海外營銷機(jī)構(gòu)。　　公司憑借消費(fèi)類電池技術(shù)和資源渠道的先發(fā)優(yōu)勢， 逐步深耕動力電池和儲能業(yè)務(wù)， 打造公司第二增長曲線。 公司以六大業(yè)務(wù)板塊為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行子公司業(yè)務(wù)布局， 其中， 欣旺達(dá)電動汽車電池、 南京欣旺達(dá)以及惠州動力新能源等 3 家公司主要從事動力電池的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售；綜合能源服務(wù)有限公司主要從事儲能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)； 惠州鋰威主要從事鋰電池電芯業(yè)務(wù)。 中歐時(shí)間 2022 年 11 月 14 日， 公司成功發(fā)行全球存托憑證(GDR) ， 并在瑞士證券交易所上市?！　《嘣a(chǎn)品布局下， 公司消費(fèi)電池類業(yè)務(wù)穩(wěn)定的盈利能力為動力電池業(yè)務(wù)提供保障， 動力電池業(yè)務(wù)占比快速提升。 2022 年公司動力電池業(yè)務(wù)占比為 24.32%， 較 2021 年增加了 16.47Pct。 2018 年起， 公司動力電池業(yè)務(wù)毛利率始終低于消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)， 在 2020 和 2021 年為虧損狀態(tài)， 2022 年業(yè)務(wù)大幅好轉(zhuǎn)， 動力電池業(yè)務(wù)毛利率由-0.87%上漲為10.28%， 盈利能力得到修復(fù)。　　2016-2022 年， 公司營收穩(wěn)健增長， 扣非歸母凈利潤 CAGR 為11.92%。 2016-2022 年， 公司營業(yè)收入從 80.52 億元增加至 521.62 億元， 年復(fù)合增長率為 36.53%， 營收增速除 2020 年受疫情影響低于 20%外， 其余均保持在 20%以上。 2016-2022 年， 公司扣非歸母凈利潤從4.09 億元增加至 8.04 億元， CAGR 為 11.92%?！　」居芰τ写迯?fù)， 財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用率保持較低水平?！　?016-2022 年， 公司凈利潤率和毛利率均呈穩(wěn)步下降趨勢， 凈利潤率從5.75%下降至 1.45%， 下降了 4.30Pct， 毛利率從 15.19%下降至 13.84%，下降了 1.35Pct， 這主要是由于原材料價(jià)格受疫情管控影響上漲、 供需結(jié)構(gòu)錯亂以及動力電池業(yè)務(wù)剛剛起量， 還未達(dá)到規(guī)模生產(chǎn)等因素的影響， 隨著原材料價(jià)格恢復(fù)正常水平， 動力電池業(yè)務(wù)逐步規(guī)模生產(chǎn)、 良率提升， 成本壓力有望進(jìn)一步下降， 進(jìn)而推動公司盈利能力的修復(fù)?！　?016-2022 年， 公司銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率始終在 1%上下浮動， 管理費(fèi)用也在 2022 年得到修復(fù)， 由 4.00%下降至 2.69%， 為六年來最低水平?！　∠M(fèi)類電池業(yè)務(wù)穩(wěn)健， 電芯自供比例提升。 消費(fèi)類電池作為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)， 公司自成立之初從事至今， 積累了諸多消費(fèi)電子廠商的客戶資源。 2022 年， 公司消費(fèi)類電池總營收為 320.15 億元， 同比增長為18.65%， 在總營收中占比為 61.38%， 較 2021 年下降了 8.79Pct， 主要是由于公司動力電池業(yè)務(wù)占比提升所致， 毛利率為 13.79%， 較 2021年下降了 2.56Pct。 未來隨著公司消費(fèi)電芯生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大， 推動自供率逐步提升， 公司消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)的盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步提高。 2021年公司消費(fèi)電芯自供率約為 30%， 而 2018 年僅為 9.52%。 據(jù)測算， 自供電芯生產(chǎn)的消費(fèi)類模組毛利率約為 21.05%， 外購電芯生產(chǎn)的消費(fèi)類模組毛利率約為 13.71%， 二者相差 7.35Pct。 隨著公司電芯產(chǎn)能的不斷增加， 公司消費(fèi)電芯自供率將逐年提升。　　客戶積累保證產(chǎn)能釋放， HEV+超快充技術(shù)打造技術(shù)優(yōu)勢。 公司動力電池業(yè)務(wù)歷經(jīng)十余年， 產(chǎn)能穩(wěn)步增加， 動力電池電芯自供率達(dá) 100%?！　〗刂?2022 年上半年， 公司動力電池產(chǎn)能約為 25GWh， 電芯自供率達(dá)100%。 至 2022 年， 公司動力電池裝機(jī)量年復(fù)合增長率高達(dá) 128.26%，裝機(jī)量達(dá) 7.73GWh， 市占率為 2.62%， 盡管市占率不高， 但在行業(yè)中位列第五。 2022 年， 公司動力電池出貨量合計(jì) 12.11GWh， 實(shí)現(xiàn)收入126.87 億元， 較去年同比增長高達(dá) 332.56%， 在總營收中占比為24.32%， 較 2021 年上漲 16.47Pc， 毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%，盈利水平大幅提升。 公司戰(zhàn)略布局上游資源， 保障原材料供應(yīng)， 控制生產(chǎn)成本。 公司采用“聚焦+差異化” 策略布局， 第三代 HEV+超快充BEV 產(chǎn)品差異化布局， 產(chǎn)品體系涵蓋長續(xù)航的高能量密度比的三元材料體系、 低成本長壽命的磷酸鐵鋰材料體系和磷酸錳鐵鋰材料體系?！艄径嘣季謨δ茴I(lǐng)域， 承接多項(xiàng)儲能項(xiàng)目。 公司長期在網(wǎng)絡(luò)能源、 家庭儲能、 電力儲能和智慧能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕拓展， 通過產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)投入和積累， 2022 年公司儲能業(yè)務(wù)取得進(jìn)一步突破， 實(shí)現(xiàn)收入 4.55 億元， 同比增長 50.36%?！　⊥顿Y建議：　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為7.93/13.92/19.34億元，EPS 分 別 為 0.43/0.75/1.04 元 ， 當(dāng) 前 股 價(jià) 對 應(yīng) PE 分 別 為37.48/21.36/15.37 倍。 考慮到公司作為消費(fèi)電池龍頭， 客戶渠道優(yōu)勢顯著， 疊加動力電池+儲能系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢， 因此首次覆蓋給予其“買入” 評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：　　原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)； 產(chǎn)品和技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)； 下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券王芳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.16%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.06。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，欣旺達(dá)(300207)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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